事件
博匯紙業發布2022年年度業績預告。2022年公司預計實現歸母凈利潤2.21-2.90億
，同比下降83.01%-87.06%；扣非后歸母凈利潤為1.99-2.68億，同比下降84.33%-88.36%。其中2022Q4當季公司預計實現歸母凈利潤-3.92億到-3.23億，同比下降53.01%-85.69%；扣非后歸母凈利潤為-4.11億到-3.42億，同比下降62.40%-95.18%。
點評
1、產能底部擴張，白卡紙價底部待提升
2022年10月，山東博匯45萬噸高檔信息紙PM8產線投產。同時，2022年11月公司公告江蘇博匯擬建設80萬噸高檔特種紙板產能，生產全木漿零塑紙杯紙、高端社會卡紙、煙卡紙等品類，持續推進以紙代塑、以白代灰優化轉型。價格方面，22年受產能增加供給增長、終端需求疲弱影響，白卡紙市場持續低迷，百川盈孚顯示，2022Q4白卡紙均價為5350/噸，同比下降11.14%，環比下降6.47%。目前白卡紙價仍于底部調整，截至2023年1月末處于15%的歷史分位。白卡紙競爭格局良好，伴隨防疫政策優化有望帶來消費回暖，白卡價格有望回升。此外，白板紙、瓦楞紙、箱板紙、文化紙受終端需求疲弱影響，22Q4價格整體表現不佳。
2、原材料壓力緩解、需求回暖，盈利有望底部修復
2022Q4公司原材料木漿、木片價格仍居于高位，wind顯示，2022Q4闊葉漿/針葉漿均價分別為854/948美/噸，同比分別增長38.43%/26.24%。在終端需求疲弱與原材料高企壓力下，22Q4白卡紙行業毛利進一步承壓，公司業績短期承壓。根據各公司官網，Arauco156萬噸闊葉漿產能即將投產，UPM210萬噸闊葉漿產能有望于2023年一季度末前投產，商品漿供應緊張局勢有望緩解，2023年1月外盤報價已持續下行，公司成本壓力有望逐步緩解，盈利修復可期。
投資建議：新版“限塑令”有望進一步拉動白卡紙需求，同時木漿價格持續上漲將推動供給端行業出清、格局優化。伴隨公司產能釋放，公司作為行業龍頭的產品定價能力更加凸顯，未來業績預計將穩步提升。我們預計博匯紙業2022-2024年營業收入為179.24、191.60、203.22億，同比增長10.13%、6.90%、6.06%；歸母凈利潤為2.59、9.62、14.90億，同比增長-84.82%、271.43%、54.89%，對應PE為42.4x、11.4x、7.4x，維持買入-A的投資評級。
風險提示：原材料持續上漲風險；需求不及預期風險；產能擴張不及預期風險；疫情反復風險。
責任編輯：一一
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